今年白酒板块的表现真是让不少人心里五味杂陈——整体跌了6.45%，对于手里重仓这类股票的朋友，那滋味就像寒冬里喝凉水，骨头都凉透了。尤其看着别人家的票一路新高，而自己手里的，偏偏是一路创新低，这落差，谁能没点郁闷呢。不过话得往前捯一捯，眼下的低迷，其实就是在“消化”2019到2022那几年的疯狂上涨，说白了就是还账的过程。五粮液那时候从不到60块一路飙到357块，差不多翻了六倍；茅台更夸张，从600多冲到2627元，高了近五倍。这种涨法，泡沫一旦破，想翻身可不是三两天的事。

白酒这波抱团上涨，其实从2018年底、2019年初就有苗头，那时候市场普遍觉得行业已经到底，跌不动了。于是茅台、五粮液这种龙头就开始拔地而起，牛市一拉就是四年。茅台股价从480元蹿到2627元，五粮液则从五十多涨到三百五十多。那几年基金对白酒的持仓比例一度拉到16%，比正常配置高了不少。

问题在于，2019到2022年白酒行业营收年均增速也就10%-15%，可股价的飞涨远远超了业绩的脚步，泡沫味十足。机构间的“扎堆效应”更是把钱集中倾斜到少数头部企业，推着它们的估值一路上天。2021年茅台的市盈率冲到50倍，五粮液也破了30倍，这已经和基本面脱节，为后面的回调埋了雷。

后来基金考核方式变了，从看规模转到看回报，还规定40%的绩效薪酬必须买自己管的基金，而且一年不能卖。基金经理自然更偏向稳妥的、现金流扎实的龙头公司，好保住职业声誉和收益稳定。

问题是，大伙都往一个地方投钱，就容易出现流动性虹吸效应——大部分股票被边缘化。一旦市场风格变了或者有系统性风险，那这抱团的标的就会被集体抛掉，短期内回撤很猛。而那些没人盯的个股想反弹就更难了。到了2025年二季度，基金对白酒的重仓比例降到2.9%，比标准配置的3%还低，而且主动型基金已经连续五个季度低配白酒，这意味着机构的抱团思路正在松动。

目前白酒板块整体市盈率只有20倍左右，历史低位置；五粮液PE甚至压到7.78倍，股息率超过4%，已经比国债收益高了。不过基本面还是挺糟心——2025年上半年行业的存货周转天数飙到900天，是正常水平的好几倍，社会库存也堆到1.2-2.2亿瓶，相当于两三年的销量。

价格端更是乏力，高端酒普遍出现批价低于出厂价的情况，这是近五年没见过的。比如五粮液普五的主流批价跌到850元，有的地方甚至清库存价830元，比969元的出厂价低了一截；茅台散瓶批发价掉到1545元，拼团甚至压到1399元，直接砸穿官方指导价1499元。

不少机构已经开始给出预判，认为2025年底到2026年上半年就是行业的拐点期。中金公司觉得，2026年二季度报表大概率回暖；中信证券则看好2026年一季度价格、动销、预期的企稳。中期来前六大企业的市场份额已经从86.82%涨到89.82%，茅台的营收占比也从36.37%到38%，头部的品牌壁垒和定价能力更强。消费场景也在变化，从政务、商务向婚庆、寿宴、家庭等更贴近大众的场合转移。尤其低度酒这块，增长很快——2023年占到25%，预计2030年能到40%。

虽然眼下压力不小，但从长线白酒还是有它的底气。毕竟它是老祖宗留下的文化符号，有稳定的消费人群，这种盛极而衰也只是估值回到合理轨道的过程。投资上，高端酒可能会先回稳，因为它们品牌护城河深、现金流稳；同时一些区域酒企，比如做百来元到三百元价位的，在宴席和走亲访友中挺受市场青睐，短期也值得关注。

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这个调整期，其实是在提醒我们——别迷信抱团，也别怕下跌。价格终会回归价值，这是一条铁律。散户朋友更要摆脱跟风思维，建立属于自己的投资框架和纪律。换个角度说，投资就是找被低估的好资产，而不是去追热闹。白酒这次下跌虽然疼，但给了长线布局的机会。懂得在别人疯狂时冷静，在别人害怕时敢上车，这才有可能在周期里活下来。

未来机构和散户的角力会更复杂，散户的优势就在于体量小、动作快，就看你能不能把这种灵活变成可复制的策略。只要有纪律，散户不是没法从结构性行情里赚到钱。白酒行业正在从“金融包装”回到“酒桌饮品”的本质，当泡沫褪去，剩下的是它本该有的消费属性。这就是市场的成长成本，也是我们必须学会适应的节奏。